编者注：优秀的Q2业绩后美团今天居然涨不动。基本面很稳，但仍有机构不放心。
编辑：Desmond
上周五港股盘后，美团-W的2022Q2业绩如约而至。
公司把这份超预期财报，放在上周最后一个交易日盘后，客观上让投资者有充分的时间酝酿情绪，好在周一坚定心态跑步入局。
果不其然8月29日开盘后美团-W就跳空高开、一路上攻，到上午10:00左右是在190港元的价位上下震荡。
说起来，最近资金加仓美团的势头很猛。
加仓美团的公募甚至比腾讯还多。中金数据显示，2022Q2公募基金共持仓了658只港股，比上期新增了101只，增幅近两成。其中，美团和腾讯控股分别获281只、185只公募基金持有，而美团的基金持有数量几乎是2022Q1的两倍。
资金量也不少。美团被持有329亿元，较上期的持有市值也翻了近一倍，腾讯的持股总市值为207.47亿元，较一季度的208.58亿元略有减少。
不过很可惜，这场狂欢没有维持多久。
到8月29日收盘时，股价又回落到了186.7港元，涨幅收窄至2.64%。
8月31日开盘，美团继续高开低走。
所以现在的情况其实比较微妙。首先时市场风格的转换，从成长股转向价值股，正如摩根大通首席全球策略师对美联储主席鹰派发言提出的：现在最好就是看重价值股，以及市盈率相对较低的股票。其次是业绩兑现了，埋伏资金如果选择出货，等于是3天获得最多15%的回报。
为防止上周四到今天没反应过来的朋友误判，我们现在就可以从财报的角度，寻找公司在本季的亮点。
更重要的是，冷静看待美团的投资机会。
一、2022Q2业绩的3个亮点
让我们先回顾一下美团2022Q2业绩有三大亮点：
●经调利润同比转正，EBITDA增加50.3亿元，净利润增加42.9亿元；
●餐饮外卖业务营收高于预期，经机构测算或增长17%；
●闪购营收同比增长51.8%。
总的来说，2022Q2营收达509.4亿元，同比增长16.4%；经调整EBITDA为38.0亿元，占收入比例为7.5%，较2Q21的-2.8%大幅优化；经调整净利润为20.6亿元，对应盈利率为4.0%，较2Q21年的-5.1%大幅优化。
如下表：
总的来说，无论是收入还是利润均好于彭博一致性预期（相关阅读：财报前瞻 | 美团Q2财报预亏，估值低位吸筹会否遭遇死猫跳？ ）。
总体利润率的增长主要归功于疫情下美团减少了交易用户激励和其他营销开支，以及餐饮外卖、美团闪购业务交易笔数、客单价增长造成的“量价齐升”。
更具体而言，细分业务情况如下：
核心本地商业2022Q2实现营收368亿元，同比增长9%，环比增长8%。
单个交易用户年均交易笔数已达38.1笔，活跃商家数达9.2百万家，均创历史新高，且同样好于一致预期。
华创证券表示，估计2022Q2 收入同比增长17%，交易笔数同比增长5%，高客单和远距离单量同比上升，高频客户贡献度增大。OP/OPM 大幅优化，2022Q2公司减少无效补贴和降低单均配送成本，盈利改善。美团坚定看好长期增长空间和OPM提升潜力，维持2025年日均1亿单（峰值）目标不变
经拆分2022Q2 美团到店酒旅收入约为70 亿元，同比下降18.6%。中信建投认为，4~5月到店酒旅受冲击最为严峻，6 月起疫情得到有效控制，加之各地政府陆续实施促消费政策，到店酒旅加速恢复。
经拆分2022Q2 美团闪购实现收入27 亿元，同比增长51.8%，日均订单量达430 万，8 月闪购的日单峰值突破970 万，公司保持2025 年实现日均单量1000 万的预期。机构预计三季度闪购单量将继续保持高增长，但单均OP 转负，主要因封控结束后AOV 回落至常态，且公司增加品牌支出培养用户心智所致。
新业务则是实现快速增长，2022Q2营收141.6亿元，同比提升40.%，环比提升17.1%；利润端，经营亏损环比缩窄至68 亿元，经营亏损率环比由69.9%改善至48%。中金公司认为，2022Q2新业务收入端同比增长，主要受到商品零售业务发展推动。其中美团买菜季度用户数和订单量创新高。
综上，我们汇总了下表来反映各业务情况：
二、基本面展望
从2022Q2的这一次业绩中，我们还可以验证美团-W核心业务一个有趣的逻辑：
疫情下美团的传统核心业务之间，营收端存在互补关系。
具体来说，当到店消费减少、人们转向线上消费的时候，即便到店业务虽受冲击，外卖、闪送这类即时配送的订单量会增长，令总体营收保持稳定。反之，如果疫情冲击减退、到店消费复苏，则可以受益于报复性消费。
这其实应归功于在本地生活这块细分领域深耕，带来的行业龙头低位。
现代消费者的焦虑感、满足阈值不断提升，这意味着吃住行游购娱总体来说是片必须消费内容，因此受宏观经济影响有限，基本面存在强力支撑，资金面上可以看做逆周期板块。
结合券商观点，美团-W的基本面是稳固的。
东吴证券认为，公司2022H1在外部环境压力较大情况下仍交出亮眼答卷，并提前完成经调整净利润转正目标；长期来看，美团外卖订单量、客单价、货币化率仍有提升空间，用户补贴下降便会释放可观利润，外卖业务 2025 年实现 1 单盈利 1 块钱的目标有望实现。
德邦证券认为，7 月后受低基数影响，2022Q3同比增速有望继续修复，叠加疫情影响相比去年下半年有所减弱，2022Q3预计业绩将具备较强向上势能，考虑到当前板块及个股的低估值反映了较低的预期，当前对估值更加乐观。
所以该机构对 2022Q3外卖、到店餐饮的复苏较为乐观，而酒旅、到店综合等仍然受到一定压制，预计复苏程度弱于外卖及到店餐饮。展望未来，若消费需求延续复苏，有望从相对刚需的餐饮需求转向可选的线下娱乐、出行旅游等。
中信建投表示，淡化短期非基本面扰动，头部股东减持无碍长期发展。无论是前期红杉资本减持，还是近期市场传言但未获证实的其他股东减持消息，均无碍美团正常经营和长期发展。以2021 年底腾讯减持京东为例，一方面，腾讯采用实物分派形式减持，对京东股价的扰动有限；另一方面，腾讯减持京东后续签战略合作协议，腾讯对京东的流量入口并无变化，对京东的正常经营和长期发展无显著影响。
我们还整理了多家机构对美团-W的长期业绩预测：
除了确定性，还要明确美团的高成长性。
核心业务基本盘稳固的情况下，新曲线也在快速发展当中。一边是美团2022Q2的新业务增速，可谓亮点；另一边美团也在技术领域持续探索。2021年以来公司在硬科技领域的投资显著增加：过往科技投资主要集中在软科技（餐饮领域 RMS，帮助提升商户数字化的能力），而公司近期投资的科技标的更多偏向智能物流、自动驾驶等硬科技，甚至涉及电子半导体等领域。
东吴证券评论称，根据可统计的数据，2022 年公司在科技领域投资金额约 26 亿元人民币，美团龙珠也投资了至少 11 亿元人民币，“公司加码科技的决心可见一斑”。
三、入局要考虑的3个风险点
那么问题就来了，兼具确定性和成长性的美团，现在可以入局吗？
长期的趋势没有问题。但综合券商观点，美团短期估值变化仍存在几个比较明显的险点：
●外卖业务受益于短期因素驱动，总体现金流方面仍然有些困难；
●机构担忧骑手权益；
●外围市场流动性影响市场情绪；
专业投资网站综合超过43名机构分析师意见，带入股权自由现金流FCFE模型，计算出的结果是——美团即便经过1年多的回撤，目前股价仍然高估5%左右。也就是说该网站分析显示，美团股价仍有不容忽视的回撤概率。
如下：
倒也不能怪分析师太过保守。
毕竟在疫情的这几年，美团的现金流也受到了一些冲击。此外，据天风证券5月份的一篇研报，美团外卖骑手社保短期扰动利润。单效提高骑手单均成本保持刚性， 人力成本上涨和订单总量及效率的提升相互平衡，骑手成本相对刚性。因此PCF估值会来到这么高的位置，并不意外。
美团-W当前PCF估值（来源：同花顺iFind）
不过FCFE模型更多是针对成熟公司。
而对于成长期的公司来说，现金流的预测可能会失真。所以当我们带入成长性模型来进行计算的时候，结果会有所不同。
东吴证券使用了PE模型。该机构认为，2022~2024 年美团-W的PE估值将分别为125、41、23倍。更进一步来看，如果我们带入这个PE，再将上文的现金流复合增速20.2%带入，对应的PEG估值大家可以算算。
PS估值目前则是4~5倍，所处百分位11%低于历史中枢。中金公司用分布式估值模型SOTP预测，2022、2023年美团-W市值将提升至6.4、4.9倍PS估值的区间，对比目前仍有53.4%的上行空间。
美团-W当前PS估值（来源：同花顺iFind）
所以，基本面几乎可以用乐观眼光看待。
但比较大的问题在于，短期内仍有不可控的因素，具体现金流、营收、利润实际上都比较难以预测。
比如疫情冲击的影响。德邦证券认为，当前社零餐饮同比增速反弹主要受上海疫情影响，更可能是一个短周期的反弹。
资金面的趋势目前也不明朗。美国就业数据、新冠和猴痘疫情反复冲击经济基本面，对美联储加息决策有显著影响。中国方面则是祭出了大量政策资源，推动消费发展，比如上周国常会部署了稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。各地消费券也在发放。
对于这么多的事件，市场究竟会怎么串在一起解读，我们无法控制；形成共识更是需要时间。
四、结语
正如德邦证券直言，当前环境下消费者收入前景不明朗带动预防性储蓄，对非必需开支有一定压制。企业端降低扩张/开支确保利润率平稳，CPI-PPI 触底回升，反映企业/商户端优先修复现金流/利润，也对消费者产生一定压力。当前社零餐饮同比增速反弹主要受上海疫情影响，更可能是一个短周期的反弹。
而越是存在不确定性，市场越倾向于拿现金回避风险。请回想一下我们在这篇开头说的，埋伏资金出货的可能性。
不过正如我在本次美团Q2业绩前瞻末尾说的那样：大环境的冲击仍然会带来很大的不确定性，现在看来美团的估值修复已经积攒了比较大的弹性。在这里如果要入局的话，需要用到一点吸筹的小技巧，切记冷静判断、逢低买入，切忌眼红上头、高位接盘。
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