华西证券股份有限公司郁晾近期对东方雨虹进行研究并发布了研究报告《渠道拓展效果显著，成本上升拖累利润》，本报告对东方雨虹给出买入评级，认为其目标价位为45.00元，当前股价为31.75元，预期上涨幅度为41.73%。

东方雨虹(002271)

事件概述

公司公布2022中报。2022H1，公司实现收入153.1亿元，同比 7.6%，归母净利润9.66亿元，同比-37.1%；对应Q2收入89.98亿元，同比 1.65%，归母净利润6.49亿元，同比-47.68%；

需求整体承压，但渠道拓展效果显著。2022H1，地产新开工需求整体较为疲软，同时疫情封控影响华东出货，估算Q2公司出货量同比增速5%左右，但整体出货增速疲软并不掩盖公司渠道拓展成功。B端方面，公司通过一体化公司聚焦本地市场、属地专营，充分整合当地客户及市场渠道资源；C端方面，公司继续提升网点密度，并拓展品类，2022H1，民建集团实现营业收入32.55亿元，同比 83%，其中防水涂料产品收入同比 50%，德爱威建筑涂料业务收入同比 47%，瓷砖胶产品线较上年同期增长110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长。

毛利率下降及规模效应减弱拖累利润。2022H1，沥青价格总体处于高位，而由于4月起华东封控加强，进一步削弱需求，使得公司3月公布的涨价计划滞后较多，Q2总体执行较为一般，因此公司Q2毛利率环比下降3.3个百分点（同比下降5个百分点左右），H1毛利率同比下滑3.9个百分点。此外，由于规模效应受到影响，公司三费率同比2021H1小幅提升，使得公司利润进一步承压。

现金流同比小幅恶化，但总体风险可控。2022H1，公司收现比84.97%，同比降低3.5个百分点，年化应收账款周转率同比由3.6下降至2.8，同时由于原材料涨价，采购成本上升，公司经营净现金流流出同比翻倍至69.8亿元，但在行业下行周期公司体现了较好的议价能力，应付账款及票据周转天数有所上升，体现公司一定程度上将现金压力转嫁至上游。2022H1，公司其他应收款24.5亿元，支付其他经营活动现金流流出34.9亿元，体现公司履约保证金规模总体变化不大，现金流风险总体可控。

Q3预计是利润率拐点，长期增长动能依旧充足。我们预计2022H2，在政策放松下地产需求环比H1将逐步改善，同时在美联储加息背景下大宗商品的价格或将回落，并且在需求边际改善情况下，公司涨价有望逐渐得到执行，因此Q3预计是公司利润率拐点。长期来看，公司在防水、涂料等领域的占有率仍有充分提升空间，同时2021年公司开始与头部光伏企业合作，布局光伏防水领域，并自主研发EVA光伏胶膜，进一步完善光伏领域布局，未来有望受益于BIPV市场的扩张，长期成长动能依旧充足。

投资建议

考虑到年初以来需求较为疲软，且成本处于高位，下调2022-2024年收入预测至400.96/504.71/631.90亿元（原：408.6/511.2/640.5亿元），下调EPS预测至1.80/2.55/3.23元（原：2.11/2.68/3.40元），对应8月22日35.25元收盘价19.64/13.83/10.92xPE。参考历史估值，给予公司2022年25xPE估值，对应调整目标价至45.00元（原：63.30元），由于公司长期成长空间依然充足，且接近利润率拐点，同时股价自阶段性高点回调已较为充分，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，成本高于预期，渠道拓展慢于预期，系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券张艺露研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利52.7亿，根据现价换算的预测PE为16.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为62.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东方雨虹（002271）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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