所谓合理PE和PB都是带条件计算出来的，所以实际购买的时候需要再加上安全边际，也就是在它们的基础上再打个折扣。
——坤鹏论
这两天盘点了一下以前写过的文章，发现还有好些篇写好了却没有发出来，一直被埋没在电脑里，特别是这篇，它是对朋友们有过承诺的。
它的起因是《用ROE推算合理的PE和PB 用盈再率看企业投资效率》，当时一些朋友不断探讨其中合理PE的推算，在这个过程中，坤鹏论也发现文章确实存在问题，经过思考和整理进行了修正。
可惜想着等等再发，这一等1年多就过去了，实在抱歉！
一、温故：PEG
公式：PEG＝PE÷G（未来3~5年每股收益复合增长率×100）
之前，坤鹏论曾多次讲过它，翻译成中文叫：市盈率相对盈利增长比率。
它的发明者是英国投资大师吉姆·德里克·斯莱特。
后来彼得·林奇经常使用该指标来衡量股价，特别是成长股，并将其写入自己的多本著作。
自此，它就成了人们衡量成长股的专用价格指标之一。
我们知道PE仅仅反映了某股票当前价值。
PEG则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来。
比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20%。
这只股票的PEG＝20÷(20%×100)＝1。
当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。
二、从合理PEG＝1推算合理PE
既然知道PEG＝1的时候，是合理估值，也就是合理的PE。
那么，根据PEG公式，假设PEG＝1，我们可以得出合理PE公式为：
PE＝PEG×G（未来3~5年每股收益复合增长率×100）
PE＝1×G（未来3~5年每股收益复合增长率×100）
每股收益复合增长率是什么？
它等于企业收益复合增长率，也就是企业的自我维持增长率。
让我们一起对《只有自强才是真强！企业的自我维持增长率怎么算？》温故一下：
自我维持增长率＝(1－股利支付率)×权益回报率(ROE)
那么，在不分红的情况下，合理的PE公式应该为：
PE＝1×G＝1×(1－股利支付率)×权益回报率(ROE)×100＝1×1×权益回报率(ROE)×100＝1×权益回报率(ROE)×100＝权益回报率(ROE)×100
举个例子：A公司是一家不错的成长型公司，多年平均ROE为15%，每年不分红，它的合理PE则为15%×100＝15。
再举个例子：B公司多年平均ROE为12%，多年平均股利支付率是30%，它的合理是PE为：
PE＝1×G＝1×(1－股利支付率)×权益回报率(ROE)×100＝1×(1－30%)×12%×100＝1×70%×12%×100＝8.4%×100＝8.4
三、合理PE的几点思考
我们一定要牢记，上面合理PE得出来的前提条件相当苛刻：
公司，在未来年份，必须保持，以不低于由过去数据计算或预估出来的自我维持增长率，内生增长。
因此，这个所谓的合理PE，其实也只是相对合理而已，那么我们就必须还要加上安全边际（折扣）才能购买——合理PE的6~8折。
四、合理的PB
我们已经知道，PB＝ROE×PE。
同时，坤鹏论以前也讲过，选股看价格时，对于非周期及弱周期股，直接看PE，对于周期股，则要看PB（市净率）。
因为，对于周期性行业来说，PE这个情绪指标相当不稳定，要衡量公司品质，就得完全从企业本身的净资产看，不能被情绪所误导。
那么去掉PE，如何直接从ROE来确定PB呢？
从“市净率（PB）＝每股市价÷每股净资产＝每股市价÷(所有者权益÷总股本)”公式中，我们可以知道，由所有者权益决定的每股净资产只要越来越高，你购买时付出的价格就是越来越便宜。
比如：你花2000元买了100股A公司的股票，它市净率为2，每股净资产为10元。
过了一年，A公司的市净率还是2，但每股净资产增长到12元，现在100股的价格就变成了2×12×100＝2400元。
显然，就像市盈率（PE）中每股收益是关键一样，市净率（PB）中每股净资产也是关键。
而每股净资产的变化受所有者权益变化决定，也就是所有者权益增长率决定，而所有者权益增长率＝自我维持增长率。
计算合理市净率（PB）有点类似现金流量折现估值，它的计算比较个性化，和每个人的预期直接相关。
假设：A公司初始净资产为100，预期长期ROE平均为15%，不分红，那么它未来几年的净资产就是：
注意：
这种情况下，自我维持增长率＝(1－股利支付率)×权益回报率(ROE)＝1×15%＝15%。
这张表格是在Excel中用复利公式FV进行计算得来，非常简单。
从表格中可以看到，如果想5年回本，第一年年初以市净率≤2.01时买入合算。
换句话说，如果你以市净率≤2.01时买入，只要企业未来的自我维持增长率一直保持在15%，则5年回本。
再假设：B公司初始净资产为100，预期长期ROE平均为20%，平均股利支付率为20%。
此时它的自我维持增长率＝(1－股利支付率)×权益回报率(ROE)＝(1－20%)×20%＝16%，结果如下表：
五、合理PB的几点思考
同样，上面的测算相对理想，也就是起码要保持自我维持增长率不变。
如果在实际中超过更好。
如果低于的话，就会让我们的投资回本时间延长。
因此，一样也要有安全边际——按计算出来的合理PB打个5到7折买。
