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主要内容：

三重底逻辑之:行业底、业绩底和持仓底

三重底之“行业底”:钴价已跌回历史低位，下跌空间非常有限三重底之“业绩底”:钴价下跌导致库存减值，业绩底提前出现三重底之“持仓底”:机构持仓降至冰点，钴价跌而股价已止跌

站在周期最底部，关注行业边际变化

核心变化之一:供给端或已出现主动缩减趋势， 2019年刚果钴产量增幅不及预期核心变化之二:民采矿下滑的幅度或超预期，嘉能可的增量其实也不及预期核心变化之三:中国钴原料进口量同比大幅下滑，中国钴月度过剩量或大幅收窄核心变化之四:与此同时，整体库存呈下滑趋势，尤其是电钴和四氧化三钴供需平衡:短期仍难现趋势逆转，中长期值得期待，关注底部的结构性机会报告内容：

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（报告来源：兴业证券；分析师：邱祖学等）