作者：大成中证红利

来源：雪球

​​本文将从编制方法、业绩表现和风格特征等方面，将中证红利、上证红利和深证红利等指数进行深度的分析和比较。

一、编制方法

1、中证红利

中证红利指数的样本空间由满足以下条件的沪深A股构成：

（1）过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0；（2）过去一年内日均总市值排名在全部A股的前80%；（3）过去一年内日均成交金额排名在全部A股的前80%。

对样本空间的股票，按照过去两年的平均税后现金股息率由高到低进行排名，选取排名在前100名的股票作为指数样本股，并按照股息率加权。

中证红利指数的样本股每年调整一次，样本股调整实施时间是每年12月的第二个星期五的下一交易日。

2、上证红利

上证红利指数的样本空间由满足以下条件的沪市A股构成：

（1）过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0；（2）过去一年日均总市值排名在沪市A股的前80%；（3）过去一年日均成交金额排名在沪市A股的前80%。

对样本空间的股票，按照过去两年的平均税后现金股息率由高到低进行排名，选取排名在前50名的股票作为指数样本，并按照股息率加权。

上证红利指数的样本股每年调整一次，样本股调整实施时间是每年12月的第二个星期五的下一交易日。

可以看到，上证红利的编制方法跟中证红利非常相似，基本上相当于中证红利沪市部分的前50只股票。

3、深证红利

深证红利指数的样本空间由满足以下条件的深市A股构成：

（1）非ST、*ST；（2）考察期内股票价格无异常波动情况；（3）具有稳定的分红历史：最近三年里至少有两年实施了分红，其中分红包括现金股利和股票股利；（4）分红具备一定的价值：在最近三年里，股息率（每股分红/最近一年内经复权调整的股价）至少有两年的市场排名进入前20%；（5）流动性保证：近半年内日均成交金额大于500万元。

将备选股票按照前三年累计分红金额占深市上市公司分红金额的比重和最近半年日均成交金额占深市比重按照1:1的比例进行加权排名，并考虑经营状况、现金流、公司治理结构、防止大股东恶意高送转变现等综合因素后，选取排名在前40名的股票，并按照自由流通市值分级靠档加权。

深圳红利指数按照每年一次的频率进行样本股定期调整，调整时间为每年6月份的第二个星期五的下一个交易日。

深证红利指数采用自由流通市值分级靠档加权，而不是股息率加权，使得它更接近一只宽基指数，而不是红利风格指数。

二、业绩表现

1、最近完整十年（2009年至2018年）

以下比较采用把分红计算在内的全收益指数。

从2009年到2018年十年间，中证红利全收益以200.55%的收益率排名第一，深证红利全收益次之，上证红利全收益排名最后。

分年来看，这十年，中证红利全收益取得2年第一、6年第二、2年第三的排名，说明中证红利并不是只有少数几年的突出业绩，而是依靠在“长跑”中的稳健表现获得“冠军”。

2、今年以来（截至7月31日）

今年以来中证红利、上证红利与深证红利的收益分化主要来源于行业配置的差异。

表：中证红利、上证红利与深证红利的中信一级行业分布和年内涨幅

可以看到，中证红利成份股涵盖23个中信一级行业，上证红利和深证红利均只有15个行业。中证红利的行业覆盖面和代表性都是最大的。

中证红利和上证红利的前五大行业均为房地产、汽车、交通运输、银行、电力及公用事业（排序略有差异），使得这两只指数的走势极为相近。而深证红利的前五大为家电、食品饮料、房地产、农林牧渔、银行，其中家电、食品饮料和农林牧渔今年以来涨幅巨大，使得深证红利的收益大幅超越中证红利。

表：中证红利、上证红利与深证红利的前十大重仓股权重和年内涨幅

可以看到，中证红利和上证红利的个股权重分布较为均衡，前十大重仓股权重之和均低于三分之一。而深证红利的前十大重仓股权重之和超过三分之二，集中持股特征极为明显，也受益于这些股票的大幅上涨。

我们认为，投资者抱团于少数几个行业和个股的极端行情在下半年将逐步缓解，市场风格会趋向于均衡，因此行业和个股分布更为均衡的中证红利的表现有望追赶深证红利。

三、风格特征

1、市盈率（TTM）

根据Wind数据，2019年7月31日中证红利、上证红利和深证红利的市盈率（TTM）分别为8.12倍、7.54倍和16.49倍，中证红利和上证红利的市盈率非常接近，均显著低于深证红利。

2、市净率

根据Wind数据，2019年7月31日中证红利、上证红利和深证红利的市净率分别为1.08倍、0.98倍和2.39倍，中证红利和上证红利的市净率非常接近，均显著低于深证红利。

3、现金股息率

根据Wind数据，2019年7月31日中证红利、上证红利和深证红利的现金股息率分别为4.21%、4.50%和2.07%，而十年期国债收益率为3.16%。中证红利和上证红利的现金股息率非常接近，均显著高于十年期国债收益率；而深证红利的现金股息率低于十年期国债收益率。这是因为中证红利和上证红利选股时只考虑现金股利，而深证红利把现金股利和股票股利均计算在内，且深市上市公司的现金股息率通常低于沪市上市公司，使得深证红利的现金股息率偏低。

综上分析，可以看出中证红利和上证红利的现金股息率显著高于十年期国债收益率，体现出了真正的“红利”风格；而深证红利的现金股息率显著低于十年期国债收益率，对“红利”风格的代表性低，而更代表“深证”大盘风格。