​之前WTI原油5月合约价格跌成负值，不仅刷新了普通人对于油价的认知，也造成了一系列连环影响。

比如中行“原油宝“产品穿仓，亏损近百亿。大量客户不仅本金赔的一干二净，还倒欠中国银行几十万。

原油宝相关问题下，我顺手写的一个回答竟然成为了本人B乎生涯第一个过百赞答案，可见吸引的关注之多。

于是趁周末，搜集了些资料好好研究了一把原油期货，结果有点意思。

WTI原油期货

首先，如果有看之前我之前几篇文章的观众老爷们，一定发现了我用的数据全是WTI原油期货。

这个WTI原油到底是什么？

WTI原油是West Texas Intermediate（西德克萨斯中间原油）的缩写，相关的原油就是德克萨斯州的油井生产的轻质原油，品质非常好，含硫量普遍低于布伦特原油。

这些原油产出后通过输油管道运送到俄克拉荷马州的Cushing（库欣市）等待交割。

而这个库欣市的地理位置非常特殊，看下面的地图

图片来源：Google Earth

库欣市不在沿海而是在距离海岸线800公里以上的内陆。

为了降低石油运输成本，美国原油开采行业在各地都建了一堆输油管道。库欣大概位于这些输油官网的中心。

所以美国产出的石油大多都从产地运输到这里。等待买卖双方达成交易意向后再分发到各地。

既然库欣相当于原油的贸易枢纽，自然会承担一部分临时储存原油的压力。目前我能查到的数据，库欣油库的最大储存量是7600万桶。

库欣油库航拍

而根据路透社4月21日的一篇报道，库欣油库的库容已经使用了超过70%（5000万桶以上）。因为油价持续低迷，剩下的库容已经被还在向该地运输原油的公司预订一空。

石油储存的特殊性

我之前一直以为，石油只要装进桶里密封放上几个月应该没有任何问题，后来发现是我想的太简单了。

国际上一桶标准石油的容量是42加仑（美制），相当于159升。

原油，特别是轻质原油，有毒性，易挥发，燃点低，51℃以上就有可能发生自燃。

静置储存，白天气温上升，会引起原油蒸发加剧，容器内压力升高。储油容器一般会自带安全阀，压力上升达到阈值，就打开让油蒸汽逸出造成损耗。

长时间放置，保存条件不好的情况下很有可能最后打开油桶一看，发现只剩下不值钱的沥青和石蜡。

复盘-原油多头流血夜

我们之前说过，WTI2005合约的最后交易时间截止到4月21日凌晨两点半，如果在这之前不把多单平仓，那就必须要交割。

而WTI是实物交割，也就是最后还持有2005合约多单的投资者，必须去库欣市想办法把油弄走。

然而到4月20号晚上，倒数第二个交易日，CME（芝加哥商品交易所）显示的2005合约多头持仓量还有超过十万手，相当于一亿桶以上的买单（一手合约是1000桶原油），远远超出库欣当地油库的库容。

库欣又是个内陆城市，运油船开不进来，靠油罐车简直是杯水车薪，这一亿桶油怎么可能能完成交割？

而往前推6个月的数据，到最后两个交易日的原油期货多单持仓量最多不超过3000手，也就是300万桶，不管是在库欣当地存还是用油罐车慢慢运，总还是有办法处理的。

所以，现在再来复盘，就能知道4月20日晚上2005合约的多头有多么离谱。

从4月21日CME披露的数据来看，到最后还有1.5万手（1500万桶）的多头持仓没有平仓，那估计就是低价吸引到的原油真正的买方，就是奔着实物交割去的。

而20号晚上负值认赔走人的接近八万手合约，几乎可以肯定都是找不到仓库/联系不到下游原油接收方的“倒霉蛋“。

他们根本没能力完成交割，所以一定会被空头逼着平仓，无论空头出多么离谱的价格多头都得接受…

至于CME提前一周改规则允许负油价、中行20号晚上按收盘价平仓，这些都只是小细节，只影响亏多亏少，不会改变多头被逼仓血洗的结局。

预判-6月合约怎么看

复盘完WTI5月合约的博弈后，就能很明显的看出来后续的合约风险一点儿也不会小。

因为一个月以后，WTI6月合约也必然面临交易到期的时间。

到那个时候，库欣市的油库几乎必然是装满原油的。抄底原油的多头找不到仓库存油，依然很容易被空头逼仓。

那个时候的6月合约价格，根本不取决于现货价格的涨跌，而是取决于多头有没有能力抗住逼仓，把油弄走。

只要你没能力实物交割，空头就可以把价格继续打到一个畸形的地步。因为你没有议价权，在违约和接受畸形价格平仓之间，只能选择接受畸形价格。

真到了那个时候，就算川皇再来一招“极限施压”逼沙特和俄罗斯减产又能怎么样？

WTI石油主产地是美国德克萨斯，主要销量也是面对美国市场（谁闲着没事干跑远处买油）。

只要6月份美国经济不强劲复苏，只要库欣的油库是满的，沙特和俄罗斯就算不产油也影响不了WTI原油价格。

所以6月原油合约临近到期，估计还会有吃人的行情。

应对-不熟不做

上面写了这么多，其实我能看出来的问题，诸多专业人士肯定也能看得出来（中行原油宝的交易员和风控显然不在此列）

因此，现在主流的跟WTI原油期货挂钩的金融产品都在想办法规避风险。

比如工行前两天发公告，暂停了新增“纸原油”账户的开仓。

比如我之前多次提到的全世界交易量最大的石油基金USO，也已经发公告可能要修改投资说明书，将原来只投资近月合约的规则改掉，增加远期合约的份额。

除了这些专业人士对所管理金融产品的风控，我建议个人投资者也需要对自己手头上抄底原油的相关产品有所了解。

比如国内与原油直接相关（名字里就带油）QDII基金就有8只，各自的持仓和逻辑都是不同的，有些是原油产业链上的股票，有些是美油有些是布油。

如果是布油还好，因为布油允许现金交割，只要及时平仓很难出现全市场恐慌把价格打成负值。

如果是美油后面还是有可能遇到再次逼仓带来的资产损失。

如果你不知道自己买的到底是什么东西，直接抄底容易出事，比如这次中国银行的“原油宝”